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中国已通缩 升值需谨慎 顺差30%的压力

汇率中期面临相反方向的作用力华夏时报编委冉学东

贸易顺差大增，进出口严重背离，人民币汇率中期承受较大升值压力，而长期却出现较大的贬值压力，这是人民币汇率目前面临的最主要的量大作用力。

8月份，我国进出口总值3670.9亿美元，增长4%，其中，出口2084亿美元，增长9.4%；进口1586亿美元，下降2.4%；贸易顺差498亿美元，扩大77.8%。

前8个月，我国进出口总值27663亿美元，增长2。3%。其中，出口14834.6亿美元，增长3.8%；今后12829亿美元，增长0.6%；贸易顺差2005亿美元，扩大30.3%。

贸易顺差30%的增幅对人民币升值的压力可见一斑。

关键的问题是，这个顺差的扩大，并非外贸出口有相应的增幅，而是进口出人意料的下降，进口下降的一个主要原因是大宗商品的价格在下跌，但是价格下跌的主要原因是中国需求疲弱，经济疲弱导致进口价格下跌，并加剧了进口总额的下滑。

人民币汇率现在面临的问题是经济疲弱，但是人民币的升值压力却很大，这就是一个很矛盾的现象。

从出口的结构来看，我国出口主要是对美国和欧盟的出口，今年前8个月，对美国和欧盟累计出口额为3540亿美元和4040亿美元，同比增长7.0%和10.9%。

可以看出，尽管欧盟经济今年再次陷入衰退，欧洲央行实行量化宽松和零利率，但是欧洲对中国产品的需求仍然很大，这其中的主要原因显然是中国商品的价格低，表明尽管这两年中国外贸企业经受了相当大的压力，许多企业关门倒闭，但是在严峻的市场需求和成本压力下，许多企业经过技术升级和经营管理，其产品成本仍然很低，质量提高，尽管东南亚和印度等国家正在奋起直追，企图代替中国低廉的出口产品市场，显然，这个目标还远远没有达到，也许还差的比较远。

也就是说，在欧洲经济低迷时，对中国产品需求仍然如此旺盛，经济复苏后，其产品需求将仍然不会减弱。

目前中国经济的这种顺差状况，被称为衰退式顺差，就是人民币汇率面临量大相反的作用力，一个是经济疲软，这是向下的拉力，而顺差扩大，又是向上的拉力，显然后者对人民币目前的影响更大，也就是说，至少从外汇收支角度讲，人民币在中期还面临较大的升值压力，但与此同时，从长期而言，经济的疲弱，由让人民币面临贬值压力。

看来，作为一个巨型经济体，随着其经济进一步融入世界经济，其汇率的转型面临极大风险，因为作为人民币这样的经济体，其汇率的转型在历史上从来没有过，它每走一下步都会对世界经济造成重大影响，而世界经济的发展对人民币汇率的影响也颇为复杂。

人民币现在面临的问题是，在目前三大经济体中，除了美国在强劲复苏，欧盟和日本经济都还在衰退，摊位维持超低利率，逼迫国际资本进入香港和中国大陆套利，因为中国大陆目前的股市估值较低，而且利率较高。于此同时美联储正在考虑何时加息，这对国际资金的流动也造成难以预估的影响。

今年2月份，人民币突然开始贬值，央行的解释是，人民币今后将走向双向波动，结束单边升值状态，而大多数市场人士的解读是，人民币的贬值是由于央行要狙击进入中国的逃离热钱。

事实上是，今年2月外贸出现罕见的巨额逆差，这是人民币贬值的重要基础，四维宏观金融智库(FHT)认为，即使央行有意要改变人民币单边升值的预期，也必须是顺应市场，当时中国经济下滑明显，外贸顺差有所调整，市场的预期已经分化。

而人民币汇率到了今年5月初又开始持续的升值，目前已经升掉了大约从2月份以来一半的贬值幅度，从2月开始的市场观察，央行对人民币汇率的干预的确在缩小，这从外汇储备的大幅收缩就能看出来，那么未来央行对人民币还会放任升值吗，或者按照其承诺的双向波动，再让人民币贬值，这的确是目前无法回答的问题。

无论如何，未来人民币走势将更加扑朔迷离，企业的财务压力将会更大。

中国已经通缩 人民币升值需谨慎钮文新博客

说中国在通缩边缘着实有些“客气”了，而实际已经发生通缩。从8月份当月的数据看，尽管CPI环比上涨0.2%，但那是食品价格上涨0.7%所致，而非食品价格则是下跌0.1%。从PPI的角度看，在经历了连续4个月的跌幅收窄之后，8月份再次出现扩大，而且环比扩大0.3个百分点，这不是一个小幅度。

一位国内一线券商研究机构的宏观分析师在接受《第一财经日报》记者采访时，提前透露了8月份的M2数据，该机构原本预计8月份的M2增速应该在13.5%左右，但实际上，“8月份M2增速只有12.8%，远低于我们的预期，这个数据是否还会进行调整？”。从12.8%这个增长绝对数看，并未超出合理范围。但关键是趋势很不好。我们注意到，8月央行并未刻意收紧货币供给，但货币供应量却在“自动下降”，这才是重要的问题。

可以负责任的说：以上数据说明，中国经济需求端已经明显出现疲弱之势。有人认为：房地产投资趋势性向下，新经济规模尚未大规模形成，政策回归“新常态”后，基建投资和财政支出放缓导致实体有效需求下降。经济下行导致符合风控要求的企业数量减少，房地产开发贷审慎和同业创新活动放缓导致金融机构风险偏好下降。二者共同导致货币创造内生性减弱。

这种说法可以说“对”，也可以说“不对”。说“对”，是因为这些的确是不容否认的经济现象；说“不对”，是因为他们没有说出这些经济现象的背后，实际是货币“机制性收缩”导致经济恶性循环的必然结果。

如果依然还是不理解、不承认中国货币政策已经落入“机制性收缩”的陷阱，这一“机制性收缩”必然导致经济下行压力没完没了，直至中国经济在恶性循环中崩溃而犯下历史性的错误。那会让一切改革成果付之东流，股市的作用无以发挥，老百姓的财富被大量消耗，国内政治和社会动荡的压力会不断加大等等。

所以，我们从思想上就不能认同所谓“三期叠加”——经济增速的换挡期、转型升级的阵痛期、前期政策的消化期，更不能把“三期叠加”的后果确认为“新常态”。这是严重的误导，是引导政策只关注改革，而放弃需求引导，任由经济恶性循环继续新自由主义“宿命论”。对此，我们务必要提高警惕。

在技术上，核心是要破解“货币政策的机制性收缩”。要做到这一点，就必须正确认识人民币汇率问题。我认为，“让市场供求决定人民币汇率”的提法本身就是错误的。理论上说，汇率至少存在四大决定因素：各国经济基本面的比较，利率平价，购买力平价，然后才是市场供求。既然如此，怎么能够无视其他，尤其是无视经济基本面对汇率的决定作用，而一味强调市场供求决定？必须要看到，前不久人民币的一轮贬值，说是央行有意为之，其实是国际市场对中国经济、房地产泡沫崩溃产生怀疑，而央行不得不放宽货币的结果。

问题是，难道只有等中国经济崩溃，人民币才有贬值的可能？否则就要没完没了地升值，直至中国经济崩溃？这不是一个“死循环”吗？日本、东南亚的经济、金融危机不都是其本币被严重高估的后果吗？难道中国也要步其后尘？太危险了，我们必须要找到破解之道。

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